ESMA проверява дали токенизираното обезпечение може да работи и при пазарен стрес
Новото събиране на доказателства разглежда достъпа, прехвърлянето и осребряването на активи при централния клиринг. Срокът за отговори е 15 януари 2027 г.; процедурата не е разрешение за нови обезпечения.
ESMA започна на 9 октомври събиране на доказателства за използването на токенизирано обезпечение от централни контрагенти в Европейския съюз. Участниците могат да изпращат отговори до 15 януари 2027 г., а оценката е предвидена за първото тримесечие. Процедурата разглежда безопасността и практическата работа на новия начин за представяне и прехвърляне на активи. Тя не е разрешение за нова категория обезпечения и не доказва, че конкретна технология вече отговаря на всички изисквания.
Фокусът е върху целия жизнен цикъл: прехвърляне, управление, защита и използване, включително когато клирингов участник не изпълни задълженията си. ESMA разглежда дигитални представяния на активи в традиционни системи, активи, издадени направо чрез разпределен регистър, и смесени решения. Въпросът е дали обезпечението остава юридически изпълнимо, ликвидно и оперативно достъпно. Скоростта на нормална сделка е само една част от тази проверка.
Централният контрагент стои между участниците и управлява риска от неизпълнение по клиринговите позиции. Обезпечението трябва да може да изпълни защитната си задача точно когато една страна не може да плати. Ако активът изглежда достъпен при спокоен пазар, но не може да се прехвърли или продаде при проблем, защитата е по-слаба от привидната стойност. Именно стресовият момент разкрива реалното качество на механизма.
Токенизацията обещава по-лесно движение на права между участниците. Но представянето на право и възможността да се упражни това право са различни въпроси. Дигиталният запис трябва да има ясна връзка с активите и с отговорностите на институциите. Когато съществуват едновременно традиционен и нов запис, е важно да се знае кой е водещият източник на собствеността и как се разрешава разминаване между тях.
Ликвидността също не се пренася автоматично от актив към неговата технологична форма. Една ценна книга може да има развит пазар, но конкретният токен да се движи в среда с ограничени участници. За да се превърне обезпечението в пари, може да е необходима допълнителна процедура. Ако тази процедура зависи от посредник или услуга, които са недостъпни, първоначалната ликвидност не е достатъчна защита.
Има значение и как се оценява обезпечението. Наблюдаваната цена трябва да бъде надеждна и достатъчно навременна, за да отразява промяната на риска. По-бързо прехвърляне не означава непременно по-добра оценка. Ако информационният източник е слаб или се прекъсне, технологичната скорост може да разпространи грешната стойност по-бързо. Следователно данните и правилата за използването им са част от инфраструктурата, а не допълнителен детайл.
За клиентските активи съществено е разграничението кой има право на достъп и за каква цел. Обезпечението може да преминава през няколко участника, но защитата на клиента трябва да остане ясна. При технологично взаимодействие между системи могат да се появят нови места, където информацията или разрешенията се разминават. Добрата архитектура трябва да пази това разграничение дори при ускорено движение на записите.
Възможността за окончателно приключване на прехвърлянето е още една основна задача. Участникът трябва да знае в кой момент правото е преминало и дали последващо събитие може да постави това под съмнение. Ако различни системи разбират окончателността по различен начин, ефективността в единичен технически процес може да прикрие несигурност в общата сделка. Това е особено важно при трансгранично използване на инфраструктурата.
За българските инвеститори темата се отнася до надеждността на европейските пазари, през които се изпълняват сделки и се управляват рискове. Фондове и институции могат да използват деривати за хеджиране или други портфейлни задачи. Работата на клиринга има значение за тези операции, дори когато крайният клиент никога не вижда токен. Новата форма на обезпечение не е самостоятелно основание да се очаква по-висока доходност на фонда.
Практическите доказателства трябва да обхванат различни видове отказ. Това включва прекъсване на технологична услуга, невъзможност за достъп и проблем при свързването на системи. Не е достатъчно всяка част да изглежда надеждна сама по себе си. Общата верига трябва да може да изпълни задачата, когато няколко затруднения се появят заедно. Стресът проверява зависимости, които нормалната работа може да скрие.
Текущото събиране на доказателства създава възможност пазарните участници да представят конкретни модели и проблеми преди следващите решения. То не предопределя крайния резултат. След оценката ще стане по-ясно дали съществуващата рамка е достатъчна и какви допълнителни действия са необходими. За инвеститорите е важно да следят именно това развитие, вместо да приемат започването на процедурата като регулаторен знак за одобрение.
Новината е отделно надзорно действие с ясен срок и конкретна задача. Реална фондова инвестиция в токенизиран дял доказва, че технологията се използва, но не отговаря сама на въпросите за централния клиринг. ESMA проверява по-тежкия тест: може ли обезпечението да запази защитната си функция при неизпълнение и пазарно напрежение. Този отговор ще определи дали техническото улеснение се превръща в надеждна част от финансовата инфраструктура.